12月城投整合跟踪：区县平台整合活跃度上升|城投整合系列十一

Original 池光胜陈雨田债券池 2023-03-15

摘要

■2022年12月城投整合的四个特征。

（1）整合维持高节奏。2022年12月共发生城投整合事件57起，较上月（48起）有所增加。2022年以来，城投融资监管加严+评级新规落地+国企改革三年行动收官的背景下，城投整合保持高节奏，2022年全年城投整合事件数量达到377起，同比增长181.3%。

（2）资产整合和上层新设仍为主流整合模式。2022年12月城投整合模式相对多样，包括资产整合、上层新设、平层新设、平级合并等，其中资产整合占比最高，共发生32起，占比达到56.1%；其次是上次新设，发生17起，占29.8%；其他整合模式占比不高，均低于10%。

（3）浙、苏、鄂城投整合数量领先。2022年12月，城投整合共涉及18个省份（直辖市），其中浙江发生11起整合事件，占比19.3%，江苏和湖北各发生9起、8起整合事件。其余省份整合事件均不超过4起。

（4）区县平台整合活跃度上升。2022年12月区县平台整合事件共发生31起，占比54.4%，相比11月上升6.5pct。全年来看，2021-2022年各城投层级整合数量占比基本稳定，市级和区县各占45%左右，省级占10%左右。

■2022年12月城投整合事件解读。

（1）新设型整合。12月发生的新设型整合包括上层新设和平层新设，以上层新设为主。涉及上层新设的省份包括江西、江苏、重庆、山东、安徽等。新设主体包括上饶市城市运营（控股）集团有限公司、湖南高科投资控股有限公司、张家港经开区国有资本投资运营集团有限公司等。涉及平层新设的省份包括湖北和浙江，新设主体包括宜昌城发控股集团有限公司等。

（2）合并型整合。2022年12月涉及合并型整合1例，为“厦门市政集团有限公司”平级合并“厦门市城市建设发展投资有限公司”。

（3）资产整合。2022年12月，涉及资产整合的省份包括湖北、北京、辽宁、浙江、江苏等。重点关注事项包括：1）宜昌市级“255”产业矩阵整合推进。2022年12月，宜昌市级平台整合推进，宜昌城发集团将部分二级控股子公司分别划入宜昌交旅、宜昌大桥，城发投资、城发建工、城发地产、城发城市运营、三峡物流等7家子公司，“255”产业矩阵落地（即2个宜昌字头公司，5个城发字头公司，5个三峡字头公司）。2）大连市级平台整合推进。2022年5月，大连市确定城投整合方案。目前整合已完成两个步骤，第一步（城投集团和城建投集团合并）已在8月完成。第二步（城投集团资产重组）本月推进，城投集团划出能源、电力、核电、交通运输、金融租赁、物流等子公司至其他市属国有企业，整合对城投集团资产规模带来较大影响，但业务更加聚焦。

■风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等

正文

我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2022年11月全国城投整合动态进行分析。

12022年12月城投整合的四个特征

1.1.整合维持高节奏

2022年12月共发生城投整合事件57起，相较上月（48起）有所增加。2022年以来，城投融资监管加严+评级新规落地+国企改革三年行动收官的背景下，城投整合保持高节奏，2022年全年城投整合事件数量达到377起，同比增长181.3%。

1.2.资产整合和上层新设仍为主流整合模式

2022年12月的城投整合模式相对多样，包括资产整合、上层新设、平层新设、平级合并等，其中资产整合占比最高，共发生32起，占比达到56.1%；其次是上次新设，发生17起，占29.8%；其他整合模式占比不高，均低于10%。

从2022年全年来看，城投整合模式较为全面，但各模式数量差别较大，资产整合占比最高，为50.3%，处于绝对领先地位，其次是上层新设，占比29.0%，其余模式占比均低于7%。

1.3.浙、苏、鄂城投整合数量领先

12月浙江、江苏、湖北城投整合数量领先。2022年12月，城投整合共涉及18个省份（直辖市），其中浙江发生11起整合事件，占比19.3%；江苏省发生9起整合事件，占比15.8%；湖北省发生8起整合事件，占比14.0%。其余省份整合事件均不超过4起。

1.4.区县平台整合活跃度上升

12月区县平台整合占比抬升。2022年12月区县平台整合事件共发生31起，占比54.4%，相比11月上升6.5pct；市级和省级各占43.9%、1.8%。2021年以来，各城投层级整合数量占比基本稳定，市级和区县各占45%左右，省级占10%左右（注意：直辖市本级城投均界定为市级，直辖市区县城投均界定为区县级，相比往期口径有所调整）。

22022年12月城投整合事件解读

2.1.新设型整合

新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设（新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。2022年12月发生的新设型整合既包括上层新设也包括平层新设，以上层新设为主。（注意：按照实质重于形式的标准判定。部分上层新设案例中的母公司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳公司”吸收合并已有发债主体也界定为上层新设）

2022年12月，涉及上层新设的省份包括江西、江苏、重庆、山东、安徽等。重点事件包括：“上饶市城市建设投资开发集团有限公司”上层新设“上饶市城市运营（控股）集团有限公司”、“常州新港经济发展有限公司”上层新设“常州滨江环保能源投资有限公司”、“株洲高科集团有限公司”上层新设“湖南高科投资控股有限公司”；“宜昌市城市建设投资开发有限公司”上层新设“宜昌城发投资集团有限公司”；“张家港经开区控股集团有限公司”上层新设“张家港经开区国有资本投资运营集团有限公司”等。

2022年12月，涉及平层新设的省份包括湖北和浙江。重点事件包括：“宜昌城市发展投资集团有限公司”平层新设“宜昌城发控股集团有限公司”、“永康市国有资本投资控股集团有限公司”平层新设“永康市产业投资集团有限公司”。

2.2.合并型整合

合并型整合指由已有的城投平台吸收合并其他平台，根据双方是否处于同一城投层级又进一步细分为平级合并（同一城投层级的平台合并）和跨级合并（市级平台吸收合并区级平台）。

2022年12月涉及合并型整合1例，为“厦门市政集团有限公司”平级合并“厦门市城市建设发展投资有限公司”。

2.3.资产整合

资产整合指城投平台资产的划入或划出，是最常见的整合类型。常见的情形包括区域平台业务整合、配合转型划入经营性资产、规避融资监管整合资产（如划出有隐债的子公司）等。2022年12月，涉及资产整合的省份包括湖北、北京、辽宁、浙江、江苏等。

重点关注事项包括：

（1）宜昌：市级“255”产业矩阵整合推进

2022年11月，为深化国企改革，加快专业化整合，宜昌城市发展投资集团有限公司（以下简称“宜昌城发集团”）拟通过整合重组宜昌交旅、宜昌大桥，城发投资、城发建工、城发地产、城发城市运营、城发资本，三峡设计、三峡旅游、三峡物流、三峡人才、三峡演艺等12家专业化子公司，全力打造“255”产业矩阵（即2个宜昌字头公司，5个城发字头公司，5个三峡字头公司）。

2022年12月，市级平台整合推进，宜昌城发集团将部分二级控股子公司分别划入宜昌交旅、宜昌大桥，城发投资、城发建工、城发地产、城发城市运营、三峡物流等7家子公司，“255”产业矩阵落地。同时，宜昌城发集团平层新设“宜昌城发控股集团有限公司”（由原“宜昌水务投资有限公司”更名）。

（2）大连：市级平台整合推进

2022年5月10日，大连市召开深化国资国企改革工作会议，指出国资国企改革三年行动决战方向。按照市委、市政府深入推进市属国有企业战略性重组、专业化整合的部署，大连城市投资控股集团有限公司（已更名为“大连城市建设投资集团有限公司”，以下简称“城投集团”）作为责任主体，负责重组整合大连市城乡建设投资集团有限公司（以下简称“城建投集团”）。城投集团实施"1+2"整合重组流程，布局“一核心三领域六板块”发展模式。（以“大连城市综合运营服务商”为核心战略定位，以基础设施、公共服务、现代服务业三大领域为产业布局，打造设计咨询、建设施工、基础设施运营服务、国有房屋运营、智慧城建、金融服务六大板块。）

此次整合目前已完成两个步骤，（1）城投集团和城建投集团合并。2022年8月，大连市国资委将城建投集团100%股权无偿划转至城投集团。（2）城投集团资产重组。为落实“一核心三领域六板块”发展模式，城投集团划入市国资委持有的大连保安，划出能源、电力、核电、交通运输、金融租赁、物流等子公司至其他市属国有企业，此次整合后城投集团资产规模有较大幅度的缩减，但业务更加聚焦。